отзыв
Дмитрий Демиденко

Brent – марионетка ОПЕК?

Не сумев закрепиться выше обозначенного в предыдущем материале уровня $58,25 за баррель, фьючерсы на североморский сорт нефти камнем рухнули вниз. Формально в качестве основных драйверов пике выступили раскрытый блеф Турции, обещавшей перекрыть поставку черного золота из Курдистана, неожиданное увеличение добычи странами ОПЕК и укрепление американского доллара, однако на самом деле причину нужно искать глубже. Картель прекрасно понимает, что в условиях восстановления нефтяной промышленности в США после ураганов держать цены на уровне $58-60 за баррель – это все равно, что признать собственное поражение. Если уж и регулировать рынок, то делать это нужно крайне аккуратно. Согласно медианной оценки экспертов Bloomberg, добыча в странах ОПЕК выросла до 32,83 млн б/с в сентябре (+120 тыс б/с), а процент выполнения обязательств по венскому договору сократился с 88% до 80%. Любопытно, что руку к увеличению первого показателя приложила ярая сторонница выхода рынка на баланс Саудовская Аравия (+60 тыс б/с), что выглядит, по меньшей мере, подозрительно. Особенно с учетом чрезмерно раздутых спекулятивных нетто-лонгов по Brent на срочном рынке. Динамика спекулятивных позиций по Brent Источник: Bloomberg. Если Москва и Эр- ияд готовы хоть сегодня продлить соглашение о сокращении производства до конца 2018, то зачем его увеличивать в сентябре? ОПЕК прекрасно понимает, что при текущих ценах и спредах между Brent и WTI Штаты при помощи растущего экспорта зальют рынок дешевой нефтью. В итоге усилия картеля и его союзников окажутся тщетными. На мой взгляд, целью венского соглашения является вовсе не рост цен выше $60 за баррель, а попытка сбалансировать рынок в диапазоне $50-60 за баррель. Это подтверждается прогнозами МЭА и крупных банков. Международное энергетическое агентство заявило, что если ОПЕК не увеличит размер сокращений в 2018, то на фоне растущей добычи сланцевой нефти (+1,1 млн б/с) очень сложно будет говорить о дефиците и снижении глобальных запасов. Согласно медианному прогнозу 15-ти опрошенных Wall Street Journal крупных банков, средняя стоимость североморского сорта в 2018 составит $53, в 2019 – $57,9. В текущей ситуации у «медведей» по Brent и WTI имеется немало козырей, реализация которых усиливает риски развития коррекции. Завершение автомобильного сезона, закрытие НПЗ на техническое обслуживание, падение запасов и рост американского экспорта позволяют продавцам организовывать атаки. Ситуация усугубляется окрепшим долларом и накоплением резервов черного золота в Китае. Динамика американских запасов нефти Источник: Bloomberg. Вместе с тем, я не удивлюсь, если при падении Brent к отметкам $54 и $52 за баррель на рынок начнет поступать информация о резком сокращении добычи ОПЕК и о перевыполнении картелем своих договорных обязательств. Если уж балансировать рынок, то нужно делать это очень тонко. Технически имеет место формирование паттерна «Всплеск и разворот с ускорением». Прорыв поддержки на $55,7 за баррель усилит риски падения котировок к $55,4 и $52,25. Brent, дневной график

Дмитрий Демиденко

Иена уходит в политику

2017 можно смело назвать годом политики. азочарование инвесторов Дональдом Трампом, победа Эммануэля Макрона во Франции, парламентские выборы в Нидерландах, Британии, Новой Зеландии и Германии внесли свою лепту в процесс изменения курсов валют G10. Затяжное падение доллара США, резкий взлет евро и обвал новозеландского доллара стали следствием неопределенности, с одной стороны, и веры в светлое будущее европейской экономики, с другой. В октябре внимание трейдеров смещается на Японию, где 22 числа пройдут внеочередные выборы. Когда Синдзо Абэ принял решение о роспуске старого парламента, он явно надеялся укрепить мощь своей партии в новом. Премьер планировал убить одним выстрелом двух зайцев: чем быстрее пройдут выборы, тем больше шансов победить набирающую популярность Юрико Коикэ. Мэр Токио пользуется поддержкой электората, делая акцент в своей предвыборной программе на вред повышения налогов для экономики Страны восходящего солнца. Тем не менее, за три недели до выборов разрыв между Либерально-демократической партией власти (24%) и новой «Партией надежды» (15%) не выглядит катастрофическим. 43% респондентов Kyodo News еще не выбрали, за кого голосовать, что усиливает неопределенность и оказывает поддержку иене. По мнению Goldman Sachs, победа оппозиции станет серьезным «медвежьим» фактором для USD/JPY. Абэ оказывал давление на Банк Японии, подсаживая в Совет управляющих новых «голубей» и даже грозя сменить Харукико Куроду. Коикэ может быть менее агрессивна, что усилит риски постепенного отказа BoJ от ультра-мягкой монетарной политики. В любом случае, по мере приближения 22 октября, чувствительность анализируемой пары к опросам будет возрастать. Пока иена чутко реагирует лишь на один-единственный фактор – динамику доходности казначейских облигаций США, поэтому рост вероятности ужесточения денежно-кредитной политики Ф С и реализации налоговой реформы сделали «быков» по USD/JPY главными бенефициарами на Forex. Динамика USD/JPY и доходности казначейских облигаций США Источник: Reuters. В то же время рост популярности Синдзо Абэ и позитивная макроэкономическая статистика последних дней по Японии оказывают поддержку местным фондовым индексам, с точки зрения которых, иена выглядит переоцененной по отношению к доллару США. Динамика Nikkei225 и USD/JPY Источник: Reuters. Тесная связь иены со ставками по казначейским облигациям США обусловлена не только с переходом BoJ к политике таргетирования кривой доходности, но и с тем обстоятельством, что оба актива выполняют функции убежищ. В этом отношении неспособность законопроекта о налоговой реформе быстро пройти Конгресс и эскалация геополитических рисков вернут интерес инвесторов к продажам USD/JPY. Технически пока котировки не опустились ниже поддержки на 111,25-111,6, контроль над парой сохраняют «быки». Потенциально USD/JPY может продвинутся к таргету на 88,6% по паттерну «Акула», однако для начала покупатели должны закрепиться выше уровня 113. С учетом падающих объемов, сделать это будет непросто. USD/JPY, дневной график

Дмитрий Демиденко

Рубль нашел подушку безопасности

Укрепление американского доллара, рост европейских политических рисков и коррекция нефти вдохновили «быков» по USD/RUB на атаку, вернув котировки пары к вершине 57-й фигуры. Credit Agricole отмечает, что недельный отток капитала из ориентированных на рынки развивающихся стран биржевых фондов стал крупнейшим с начала года. Конус-историка 2013 возвращается, и противостоять росту вероятности ужесточения денежно-кредитной политики Ф С и ралли доходности казначейских облигаций США рублю как, впрочем, и его коллегам по цеху EM очень сложно. Кто не успел, тот опоздал. По мере сужения дифференциала доходности американских и российских бондов привлекательность операций carry trade снижается, что усиливает риски оттока капитала с долгового рынка Ф и создает проблемы «медведям» по USD/RUB. На самом деле нужно понимать, что в основанные на разнице процентных ставок сделки проще войти, чем из них выйти. Активно скупавшие российские бумаги в начале года нерезиденты попались в ловушку растущих на фоне монетарной экспансии цен. К тому же стабильность рубля и дифференциал на уровне 6-7% являются прекрасным стимулом для покупок для тех иностранцев, которые в свое время не успели войти в рынок. Да, ставки по долгам США и связанная с ними стоимость фондирования стремительно повышаются, но высокий глобальный аппетит к риску и низкая волатильность финансовых рынков являются своеобразной подушкой безопасности как для рубля, так и для других валют развивающихся стран. Динамика ставок долговых рынков США и оссии Источник: Reuters. Тот факт, что котировки USD/RUB в последнее время игнорируют динамику цен на нефть и внутренние фундаментальные факторы уже никого не удивляет. убль проявляет большую чувствительность к росту вероятности повышения ставки Ф С в декабре до 78%, чем к ралли Brent в направлении многомесячных максимумов. Он подчиняется общим тенденциям глобального рынка бондов, и желание управляющих активами увеличить долю доходных инструментов в портфелях на фоне ускорения мировой экономики является прекрасным стимулом для покупок российской валюты. Динамика USD/RUB и индекса облигаций EM Источник: Reuters. В этом отношении даже восставший из пепла доллар США не может гарантировать, что анализируемая пара поднимется и надолго закрепится выше психологически важной отметки 60. Для этого требуется масштабная коррекция S&P500 и рост волатильности финансовых рынков. А вот укрепление веры в разгон американской экономики под воздействием налоговой реформы, неторопливая нормализация денежно-кредитной политики Ф С, снижение политических рисков в еврозоне и оптимистичные перспективы глобального ВВП вернут интерес инвесторов к продажам USD/RUB невзирая на развитие коррекции по Brent и WTI. Технически до тех пор, пока котировки пары не поднимутся выше сопротивления на 59, особого беспокойства «медведям» проявлять не стоит. Напротив, неспособность «быков» удержать их выше поддержки на 57,75 станет свидетельством слабости покупателей и усилит риски реализации таргетов на 88,6% и 113% по дочернему паттерну «Акула». USD/RUB, дневной график

Дмитрий Демиденко

Фунт выехал из пит-стопа

Уход котировок GBP/USD из области 15-месячных максимумов нисколько не смутил поклонников фунта. «Ястребиная» риторика Банка Англии, рост вероятности повышения ставки ЕПО, снижение политических рисков и улучшение макроэкономической статистики Туманного Альбиона позволяют стерлингу навязывать борьбу уверенно себя чувствующему доллару США. Соперничество этих двух валют осенью напоминает формулу 1: в начале сентября надежды на монетарную рестрикцию BoE вывели вперед британский болид, в его середине ожидания подробностей налоговой реформы и оптимистичные прогнозы FOMC позволили «американцу» существенно сократить гандикап. Очевидно, что главным драйвером ралли фунта является вера рынка в ужесточение денежно-кредитной политики Банка Англии в ноябре. Любопытно, что дифференциал доходности 2-летних бондов впервые за несколько лет стал опережать спред ставок по 10-летним долговым обязательствам. Первые обычно принято считать индикатором монетарной политики, вторые отражают веру инвесторов в светлое будущее экономики. Динамика GBP/USD и дифференциалов доходности облигаций США и Британии Источник: Reuters. Заявление Терезы Мэй о переходном периоде после Brexit и о том, что Туманный Альбион продолжит платить деньги ЕС было воспринято как сигнал о мягком сценарии развода с Европейским союзом, что сыграло на руку фунту. Он смог также зацепиться за улучшение макроэкономической статистики, в первую очередь, розничных продаж. Лично меня смущают два вопроса. Как можно повышать ставки в условиях слабой экономики? И почему вопреки падению реальной заработной платы растут розничные продажи? Ответ на второй из них напрашивается сам собой: в условиях когда население ожидает рост цен завтра, оно начинает активно тратить сегодня. Что касается первого вопроса, то не является ли намерение BoE ужесточить денежно-кредитную политику всего-навсего желанием исправить собственную ошибку? Сразу после референдума центробанк снизил ставки, однако когда его опасения по поводу Brexit не оправдались, начал «ястребиную» атаку. Таким образом, краткосрочные перспективы стерлинга выглядят умеренно-оптимистично на фоне повышенной активности потребителей и постепенного улучшения макроэкономической статистики. А вот с длительностью нормализации может выйти неувязка. Вполне вероятно, что Банк Англии пойдет по пути своих коллег из Канады и после 1-2 повышений ставки ЕПО заявит, что ее дальнейший путь находится в тумане. В таких условиях пара GBP/USD вполне способна подрасти в направлении 1,36 и 1,375, особенно если проект налоговой реформы в США повторит путь предложений по изменению системы здравоохранения. Американский доллар не смог выжать все соки из роста вероятности ужесточения денежно-кредитной политики Ф С с 31% до 78% и надежд на разгон ВВП до 3%, пришло время взять паузу, чем, наверняка, попытаются воспользоваться валюты-конкуренты. Впрочем, средне- и долгосрочные перспективы фунта особого оптимизма не внушают, что можно будет использовать для формирования длинных позиций по EUR/GBP в ноябре-декабре.

Дмитрий Демиденко

ФРС посадила золото на цепь

Золото давно превратилось в спекулятивный актив, для которого увеличение импорта Индией или Китаем, рост объемов покупок физического актива центробанками или притоки капитала в ETF играют гораздо меньшую роль, чем повышение вероятности ужесточения денежно-кредитной политики Ф С. Причины нужно искать в масштабах рынка бумажного и физического драгметалла, а также в политике диверсификации инвестиционных портфелей хедж-фондов и управляющих активам с учетом изменения глобального аппетита к риску. Физический актив, как правило, следует за ценами, а не определяет их. В связи с этим рост запасов специализированных биржевых фондов происходит на фоне повышения котировок фьючерсов, в то время как их снижение приводит к повышению спроса в сфере ювелирного дела. Конъюнктура же рынка бумажного золота формируется под влиянием предпочтений институциональных инвесторов, которые используют драгметалл в качестве альтернативы казначейским облигациям США. По этой причине XAU/USD чутко реагирует на динамику реальных ставок американского долгового рынка. Динамика золота и реальной доходности облигаций США Источник: Reuters. ост доходности, как правило, обусловлен улучшением перспектив экономики США и связанным с ним увеличением шансов на повышение ставки по федеральным фондам. Становится понятным, почему на фоне не утихающего конфликта вокруг Северной Кореи, золото камнем рухнуло вниз в условиях роста вероятности ужесточения денежно-кредитной политики Ф С в декабре. Если бы не Пхеньян, ситуация для «быков» по XAU/USD выглядела бы существенно хуже. Динамика золота и вероятности повышения ставки Ф С в декабре Источник: Reuters. В настоящее время полпреды Ф С пытаются убедить рынок в необходимости третьего акта монетарной рестрикции в 2017. В результате с начала осени шансы декабря поднялись с 31% до 73%. То бишь в течение оставшихся 2,5 месяцев показатель пройдет путь, в два раза короче, чем его ралли за последние 2 декады. Это обстоятельство не позволяет рассчитывать на слишком глубокое проседание золота. Сентябрьская инфляция в США по аналогии с августовской, вероятнее всего, ускорится, но причины будут носить временный характер. Основным драйвером роста CPI является повышение цен на энергоносители и стоимости аренды, в то время как заработная плата остается вялой. В итоге в ближайшие 5-6 недель номинальная доходность казначейских облигаций сбросит скорость, а реальная и вовсе будет ползти как черепаха, что является еще одним аргументом в пользу ограниченности потенциала снижения котировок XAU/USD. Ускорить процесс роста ставок долгового рынка США и обвала котировок фьючерсов на драгметалла может, разве что, налоговая реформа, но ее последствия еще предстоит оценить, а реализация находится под вопросом. Таким образом, падение золота к отметкам $1280 и $1250 за унцию имеет смысл использовать для формирования длинных позиций. Средне- и долгосрочные перспективы драгметалла будут зависеть от нового состава FOMC и его желания следовать планам, обозначенным предшественниками.

Дмитрий Демиденко

Евро – резиновый мяч, он не утонет!

За последний месяц основная валютная пара четырежды пыталась закрепиться выше психологически важной отметки 1,2, и всякий раз то комментарии полпредов ЕЦБ, то публикации в СМИ со ссылкой на близкие к Управляющему совету источники становились непреодолимой преградой для «быков» по евро. Случайность? Не думаю. Европейский центробанк проявляет свое недовольство чрезмерным укреплением региональной валюты, а актуальный в 2015-2016 потолок в 1,15 сменился для него на более высокий. Впрочем, попытки регулятора утопить евро напоминают действия ребенка, стремящегося то же самое сделать с резиновым мячиком. Попытки искусственно удержать валютный курс во многих случаях заканчивались для центробанков печально. В 1990-х это позволило Джорджу Соросу вынудить Банк Англии капитулировать, в январе 2015 Национальный банк Швейцарии сам решился убрать пол под EUR/CHF чтобы не пойти собирать милостыню из-за существенного истощения золотовалютных резервов. ЕЦБ предпочитает вербальные интервенции, которые пока работают. Пока. Все ключевые козыри евро остаются в игре, что не позволяет усомниться в устойчивости восходящего тренда по EUR/USD. Политические риски в Штатах по-прежнему выше чем в еврозоне; экономика стран валютного блока набирает скорость, что хорошо видно по динамике деловой активности; а управляющие активами не собираются изменять своей стратегии покупки европейских активов. езкое сокращение спекулятивных нетто-шортов по евро в основном связано с закрытием длинных позиций со стороны хедж-фондов. Стоит ли паниковать по этому поводу? Нет, не стоит. Когда чистые позиции близки к экстремальным, это усиливает риски обвала котировок. Если же позиционирование нейтральное, то шансы на продолжение ралли существенно возрастают. Динамика деловой активности в еврозоне и в США Источник: Trading Economics. Динамика EUR/USD и спекулятивных позиций по евро Источник: CFTC, Reuters. ост интереса европейских инвесторов к иностранным активам до нового исторического максимума в мае-июле (+€160,8 млрд), который Wall Street Journal пытается представить как их недоверие к старту процесса сворачивания QE, на самом деле является результатом истощения «бычьего» рынка бондов Старого света. аспродажи на нем весьма вероятны, что взвинтит доходность и сузит спред европейских бумаг с американскими аналогами. Именно динамику данного показателя «медведи» по EUR/USD приводят в качестве основного аргумента недооценки доллара США. Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций США и Германии Источник: Reuters. На самом деле текущая ситуация очень сильно напоминает события 10-12 летней давности, когда Ф С начала повышать ставки, а вслед на ней это сделал ЕЦБ на фоне запаздывающего цикла экономики еврозоны. Котировки EUR/USD выросли на 30%, а дифференциала доходности очень быстро рванул вверх по мере увеличения шансов ужесточения денежно-кредитной политики Европейского центробанка. На стороне доллара может сыграть налоговая реформа, что позволяет мне сохранить свой прогноз по среднесрочной консолидации EUR/USD в диапазоне 1,165-1,215 в течение ближайших 3-4 недель.

Дмитрий Демиденко

Brent увлеклась атакой

«Быки» по североморскому сорту в течение двух недель сумели достигнуть обозначенных в предыдущем материале таргетов на $54,6 и $56 за баррель, и лишь оптимизм Ф С относительно перспектив экономики США и ее готовность повысить ставку по федеральным фондам до отметки 1,5% до конца текущего года несколько умерили их аппетиты. Как и предполагалось, инвесторам не следовало опасаться роста запасов нефти и формировать лонги, глядя на сокращение остатков бензина и рестарт НПЗ. По итогам недели к 15 сентября их мощности возросли до 83%, при этом на фоне роста резервов черного золота на 4,6 млн до 472,83 млн баррелей и добычи до 9,51 млн б/с (после ураганов 8,78 млн б/с) цены пошли вверх благодаря сокращению запасов дистилляторов до минимальной отметки с 2011. Динамика WTI и запасов нефтепродуктов Источник: Bloomberg. В целом в последние дни на рынке нефти было достаточно много «бычьих» новостей. Избыточные резервы черного золота в развитых странах, измеряемые при помощи отклонения от пятилетнего среднего значения показателя, сократились на 28% с начала года (-74 млн баррелей), что сигнализирует об успехах ОПЕК в деле выхода рынка на баланс. В кулуарах гуляют слухи, что картель продлит условиях соглашения о сокращении добычи на 1,8 млн б/с за пределы марта 2018, а перевыполнение плана в августе (выполнено 118% от взятых странами ОПЕК обязательств по снижению производства) воодушевляет «быков» по Brent и WTI на новые подвиги. Вместе с тем, нужно понимать, что на протяжении двух недель к 8 сентября Штаты существенно сократили экспорт, при этом недостаток черного золота на международном рынке стал одним из факторов опережающего роста североморского сорта над техасским. Ситуация с поставками за рубеж из США постепенно приходит в норму, что лишает нефть важного драйвера роста. Обычно мощность НПЗ в этот период времени составляет около 90%, то есть до возвращения к прежним показателям осталось совсем немного. ынок практически восстановлен, и очень скоро вернется к обычному состоянию перетягивания каната, когда рост цен вызывает увеличение объемов хеджирования и производства в США, а их снижение обостряет желание ОПЕК сбалансировать рынок. В этом отношении круглая цифра в $50 за баррель по WTI усиливает риски страхования ценовых рисков путем продажи фьючерсов, а переход обоих сортов к бэквардейшн является еще одним подтверждением ограниченного потенциала роста нефти. Контанго и бэквардейшн на рынке нефти Источник: Bloomberg. Не думаю, что разговоры о продлении соглашения ОПЕК позволят котировкам Brent подняться выше отметки $60 за баррель. По оценкам МЭА, если картель сохранит прежний объем добычи (32,7 млн б/с), то глобальные запасы будут накапливаться, а не уменьшаться. Для того чтобы этого не произошло, требуются дополнительные 300 тыс б/с. Таким образом, восходящее движение по Brent, вероятнее всего, в скором времени выдохнется, поэтому рост котировок фьючерсов к отметкам $57,35 и $58,25 за баррель имеет смысл использовать для формирования коротких позиций.

Дмитрий Демиденко

Пять причин продать франк

Жизнь на Forex продолжает бить ключом. Кому-то по голове и по карману, кому-то по феррари. Скучной ее точно не назовешь. Кто любит диапазонную торговлю – милости просим к EUR/USD, кто предпочитает тренды – занимайте очередь за фунтом и франком. Обеим валютам в сентябре покорились важные рубежи. Стерлинг подскочил до максимальной отметки с первого дня после референдума о членстве Британии в ЕС на фоне намеков BoE на монетарную рестрикцию, «свисси» рухнул до самого дна против евро с момента ...

Дмитрий Демиденко

Жертвы политики на Forex

Все мы разные. И ведем себя по-разному. Но бывают времена, когда человек поступает так как принято, как и все остальные. Точно также и валюты на Forex. Их курсы определяются различным набором фундаментальных драйверов, однако бывают периоды, когда они двигаются под влиянием одного-единственного фактора – общественного мнения. Так было с долларом и евро накануне президентских выборов в США и во Франции, с британским фунтом в преддверии референдума о членстве Туманного Альбиона в ЕС и за ...